近日A股市場(chǎng)出現(xiàn)盤整。個(gè)股賺錢效應(yīng)與市場(chǎng)人氣同步減弱的背后，是內(nèi)外因素交織下的資金集體避險(xiǎn)行為。面對(duì)這場(chǎng)調(diào)整，一線私募機(jī)構(gòu)展現(xiàn)出了截然不同的應(yīng)對(duì)之策。在11月中旬股票私募平均倉位創(chuàng)下近112周新高的背景下，有的機(jī)構(gòu)選擇高倉位堅(jiān)守，有的則通過衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，有的機(jī)構(gòu)積極調(diào)整結(jié)構(gòu)，為下一輪行情布局。

　　● 本報(bào)記者王輝

　　多因素共振引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整

　　對(duì)于近期市場(chǎng)調(diào)整，一線私募普遍認(rèn)為是多方面因素共振的結(jié)果，但在具體歸因上各有側(cè)重。

　　止于至善創(chuàng)始人何理從宏觀視角進(jìn)行了剖析，他認(rèn)為本輪調(diào)整主要受“內(nèi)外因素共振影響”。具體而言，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面仍有擔(dān)憂，同時(shí)外部環(huán)境短期趨于復(fù)雜，加之12月流動(dòng)性預(yù)期波動(dòng)，共同導(dǎo)致了市場(chǎng)的高位調(diào)整。

　　涌津投資董事長謝小勇則更關(guān)注資金面因素，他認(rèn)為“海外流動(dòng)性再收緊”是重要誘因。10月末以來，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鷹，美元指數(shù)沖高導(dǎo)致外資資金短期凈流出，對(duì)A股高估值科技板塊形成直接壓力。同時(shí)，近期題材炒作監(jiān)控趨嚴(yán)，兩融與游資活躍度快速下降，短線資金被迫降杠桿，形成了“多頭回吐”的局面。

　　從資金行為角度來看，百億級(jí)私募勤辰資產(chǎn)表示，臨近年末，機(jī)構(gòu)資金兌現(xiàn)浮盈等防守性行為自然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)短期波動(dòng)。這一判斷與涌津投資觀察到的“年內(nèi)最活躍的資金在11月集中兌現(xiàn)收益”現(xiàn)象不謀而合。

　　另一家百億級(jí)私募淡水泉?jiǎng)t從更底層的市場(chǎng)邏輯出發(fā)，認(rèn)為市場(chǎng)定價(jià)正從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)?！芭c上一輪由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和內(nèi)需主導(dǎo)不同的是，新一輪基本面投資更多體現(xiàn)在全球科技浪潮帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，以及中國企業(yè)加速出海、實(shí)現(xiàn)全球化運(yùn)營的成長敘事”，這種風(fēng)格切換本身就會(huì)帶來階段性擾動(dòng)。

　　均衡配置應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

　　值得關(guān)注的是，近期的市場(chǎng)調(diào)整發(fā)生在私募倉位高企的背景下。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日，股票私募倉位達(dá)81.13%，創(chuàng)下近112周新高，其中百億級(jí)私募倉位更是高達(dá)87.07%，逼近90%的高倉位區(qū)間。

　　排排網(wǎng)集團(tuán)旗下融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜認(rèn)為，推動(dòng)私募倉位走高的核心動(dòng)力來自市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的提升和政策面的積極信號(hào)。然而，在高倉位運(yùn)行的狀態(tài)下應(yīng)對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，各家私募展現(xiàn)了不同的應(yīng)對(duì)策略。

　　在浦東一家中型私募的交易室里，基金經(jīng)理張宸(化名)近期的操作顯得格外糾結(jié)。他的產(chǎn)品重倉持有科技成長和中小盤股票，近期的凈值回撤讓他感覺壓力較大?！懊刻於家趫?jiān)守與調(diào)倉之間做艱難抉擇，”他坦言，“看著持倉個(gè)股近期10個(gè)點(diǎn)左右的回撤，確實(shí)會(huì)動(dòng)搖信心。”但當(dāng)他重新審視這些公司的基本面數(shù)據(jù)后，又很快恢復(fù)了冷靜，“中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長邏輯沒有變，科技進(jìn)步的浪潮也沒有停。短期的市場(chǎng)情緒波動(dòng)，反而可能是中長期布局的良機(jī)?！?/p>

　　這種在謹(jǐn)慎中保持樂觀的態(tài)度，與勤辰資產(chǎn)的觀點(diǎn)不謀而合。勤辰資產(chǎn)表示，近期A股的短期調(diào)整不改長期運(yùn)行方向，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的中國資產(chǎn)而言，“或許又是一個(gè)新的起點(diǎn)”。該機(jī)構(gòu)近期在組合管理上采取盡量均衡配置的策略，以控制回撤風(fēng)險(xiǎn)。

　　止于至善則采用了更為精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。何理透露：“我們?cè)谑袌?chǎng)處于高位時(shí)，會(huì)購買一些虛值看跌期權(quán)來保護(hù)組合不發(fā)生極端回撤。”

　　謝小勇分享了涌津投資的配置思路：在三季度就已進(jìn)行調(diào)倉，既增加了周期品種的配置，也對(duì)科技板塊做了合理布局。他們選擇了均衡配置，布局受益于時(shí)代轉(zhuǎn)型、有著行業(yè)和公司自身景氣度上升邏輯且估值合理的方向。

　　在不確定性中尋找確定性

　　盡管短期市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)，但一線私募對(duì)中長期市場(chǎng)依然保持信心，并在調(diào)整中積極尋找新的布局機(jī)會(huì)。

　　淡水泉對(duì)此表現(xiàn)出堅(jiān)定的樂觀態(tài)度。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前A股與港股估值有所回升，但并未出現(xiàn)系統(tǒng)性泡沫，“資本市場(chǎng)會(huì)受到階段性擾動(dòng)，不過難以系統(tǒng)性轉(zhuǎn)冷”。他們重點(diǎn)聚焦在那些具備結(jié)構(gòu)性增長潛力、不依賴整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍能保持業(yè)績可見性的領(lǐng)域，配置主要圍繞新興成長和周期領(lǐng)域兩條主線展開。

　　在新興成長領(lǐng)域，淡水泉關(guān)注三個(gè)方向：AI科技創(chuàng)新和能源基建、半導(dǎo)體、消費(fèi)新趨勢(shì)。特別是在AI領(lǐng)域，該機(jī)構(gòu)注意到景氣度正從算力建設(shè)向電力建設(shè)延伸，疊加歐美再工業(yè)化和新興市場(chǎng)工業(yè)化浪潮，儲(chǔ)能、電力設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域的景氣度有望持續(xù)提升。

　　謝小勇對(duì)后期市場(chǎng)運(yùn)行空間持樂觀態(tài)度。他認(rèn)為，在主要寬基指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平已回落，估值再度具備吸引力。謝小勇稱，A股科技企業(yè)的基本面沒有發(fā)生改變，“候場(chǎng)資金”仍多，僅上周股票型ETF凈申購就超700億元，顯示長線資金積極借道入場(chǎng)。

　　何理將此次市場(chǎng)調(diào)整定性為“長期上行趨勢(shì)里的良性調(diào)整”。他認(rèn)為，這樣的短期調(diào)整有助于控制市場(chǎng)參與主體的杠桿水位，使得行情更可持續(xù)，同時(shí)也能優(yōu)化市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)。

　　隨著市場(chǎng)情緒逐步修復(fù)，一線私募持續(xù)進(jìn)行調(diào)倉換股。張宸認(rèn)為，雖然短期市場(chǎng)不好操作，但真正有競(jìng)爭力的公司總能穿越周期，“我們正在利用這次回調(diào)，仔細(xì)甄別哪些是錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)，哪些是需要回避的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)過程會(huì)有些糾結(jié)，但也是下一輪機(jī)會(huì)捕捉的必經(jīng)之路。”