【輕工】BAT新型煙草收入同增45%，降本提價(jià)實(shí)現(xiàn)大幅減虧

　　事件：英美煙草發(fā)布2022中期業(yè)績(jī)。英美煙草7月27日公布2022半年度業(yè)績(jī)，公司22H1共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.69億英鎊，同比增長(zhǎng)5.7%，其中來(lái)自新型煙草營(yíng)收為12.83億英鎊，同比增長(zhǎng)45.4%，新型煙草營(yíng)收占比10%，同比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)；公司22H1共實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)36.78億英鎊，同比-25.0%，其中新型煙草業(yè)務(wù)虧損2.22億英鎊，同比減虧56.1%。

　　新型煙草收入和用戶數(shù)維持高增長(zhǎng)預(yù)期。1）收入端：公司22H1實(shí)現(xiàn)新型煙草營(yíng)收12.83億英鎊（+45.4%，固定匯率調(diào)整后增速45.0%）。若以最近12個(gè)月收入計(jì)算，則新型煙草收入占比達(dá)14.6%（+2pcts.），2018-2022年新型煙草收入CAGR為31%。公司維持2025年實(shí)現(xiàn)新型煙草收入50億英鎊的目標(biāo)（對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR為18.1%）。2）用戶數(shù)：截至2022年中，英美煙草的非可燃煙草消費(fèi)者人數(shù)已達(dá)2040萬(wàn)人，較2021年末增加210萬(wàn)人，2018-2022年非可燃煙草消費(fèi)者人數(shù)CAGR達(dá)30%。公司維持2025年非可燃煙草消費(fèi)者人數(shù)達(dá)5000萬(wàn)人的目標(biāo)（對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR為28.6%）。

　　新型煙草目標(biāo)2025年實(shí)現(xiàn)盈利，提價(jià)+降本同步推進(jìn)。22H1新型煙草業(yè)務(wù)減虧2.81億英鎊（以固定匯率計(jì)，同比減虧55.4%，2021年全年同比減虧10%），目前已在9個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)新型煙草業(yè)務(wù)盈利。公司22H1對(duì)三大類(lèi)新型煙草產(chǎn)品的設(shè)備和煙彈都做了提價(jià)，1/3的減虧來(lái)自于提價(jià)因素，剩下2/3來(lái)自于規(guī)模效應(yīng)以及效率提升，以Vuse為例，單位采購(gòu)成本由于自動(dòng)化生產(chǎn)而降低了17%，同時(shí)優(yōu)化的營(yíng)銷(xiāo)策略降低了獲客和留存成本，提高了公司的銷(xiāo)售價(jià)差。

　　分產(chǎn)品：霧化煙增速亮眼，加熱不燃燒市占率提升。1）霧化煙領(lǐng)域，Vuse收入6.17億英鎊，同增55.2%，銷(xiāo)量同增18.6%，市占率達(dá)34.7%，較2021年提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，若剔除一次性電子煙，則Vuse市占率達(dá)49.8%，較2021年提升6.7個(gè)百分點(diǎn)。在前五大電子煙市場(chǎng)中，美國(guó)、加拿大、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)的一次性電子煙占比分別為22.2%、0%、59.8%、22.8%、28.8%，若剔除一次性電子煙，則21Q3-22Q2，Vuse美國(guó)市占率從42.1%提升至49.2%，加拿大市占率從83.3%提升至89.0%，英國(guó)市占率從31.0%提升至39.9%，法國(guó)市占率從76.8%提升至88.2%，德國(guó)市占率從61.7%提升至63.9%。2）加熱不燃燒領(lǐng)域，glo收入4.97億英鎊，同增38.6%，銷(xiāo)量同增30.4%，市占率達(dá)19.6%，較2021年提升1.6個(gè)百分點(diǎn)。3）現(xiàn)代口嚼煙領(lǐng)域，velo收入1.69億英鎊，同增34.2%，銷(xiāo)量同增10.1%，市占率達(dá)31.4%，較2021年下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　分地區(qū)：美國(guó)及AMSSA霧化煙高增，歐洲加熱不燃燒、現(xiàn)代口嚼煙放量。1）美國(guó)市場(chǎng)：實(shí)現(xiàn)新型煙草收入3.87億英鎊，同比增長(zhǎng)59.2%，其中霧化煙收入3.76億英鎊，同比增長(zhǎng)59.9%，出貨量同增19.4%。2）歐洲市場(chǎng)：實(shí)現(xiàn)新型煙草收入5.37億英鎊，同比增長(zhǎng)49.8%，其中霧化煙收入1.12億英鎊，同比增長(zhǎng)11.7%，加熱不燃燒產(chǎn)品收入2.67億英鎊，同比增長(zhǎng)87.5%，現(xiàn)代口嚼煙收入1.57億英鎊，同比增長(zhǎng)36.1%。3）美洲及撒哈拉以南非洲地區(qū)（AMSSA）：實(shí)現(xiàn)新型煙草收入0.93億英鎊，同比增長(zhǎng)71.5%，均為霧化煙收入。4）亞太及中東地區(qū)（APME）：實(shí)現(xiàn)新型煙草收入2.63億英鎊，同比增長(zhǎng)15.9%。（以上均為固定匯率調(diào)整后數(shù)據(jù)）

　　持續(xù)投入新型煙草研發(fā)創(chuàng)新，新產(chǎn)品glo hyper X2和Vuse Go下半年將登陸更多市場(chǎng)。22H1公司在新型煙草領(lǐng)域投資超過(guò)10億英鎊，持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新和研發(fā)，新產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異：霧化煙領(lǐng)域，全新的一次性電子煙Vuse Go已于5月在英國(guó)上市，提供6種口味，定位較高端，目前已接近達(dá)到英國(guó)市占率第二，預(yù)計(jì)下半年將在歐洲市場(chǎng)快速推廣。同時(shí)，公司5月在加拿大推出Vuse ePod 2-plus，是公司第一款藍(lán)牙連接產(chǎn)品，具備兒童防護(hù)、設(shè)備尋找和在線購(gòu)買(mǎi)功能，上市后已占據(jù)加拿大市場(chǎng)銷(xiāo)量的一半。加熱不燃燒領(lǐng)域，新產(chǎn)品glo hyper X2具備更小、更輕的機(jī)身以及電磁感應(yīng)加熱，精確控溫按鈕能夠提供更個(gè)性化的溫度選擇，上周已在日本上市，下半年將在更多市場(chǎng)推出。

　　投資建議：海外煙草巨頭發(fā)力新型煙草，維持高增預(yù)期，思摩爾國(guó)際綁定海外大客戶，渠道和產(chǎn)品強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，受益大客戶Vuse高增長(zhǎng)&一次性產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量，有望同時(shí)享有份額提升和行業(yè)擴(kuò)容紅利；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈不確定性逐一落地，有序監(jiān)管下賽道長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。建議關(guān)注【思摩爾國(guó)際】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)薄荷味電子煙政策風(fēng)險(xiǎn)、Vuse Alto系列PMTA風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等