□本報記者張韻

　　從電廠技術(shù)員到回爐讀研讀博，再到券商研究員、頭部券商自營部門總經(jīng)理，潘煥煥并未止步于此，而是選擇再出發(fā)。他于2022年創(chuàng)業(yè)，成為一家私募機構(gòu)的創(chuàng)始人，開啟了一段新的投資征程。

　　近日，作為海南恒立私募基金管理有限公司的總經(jīng)理，潘煥煥在接受記者專訪時表示，每一次選擇的背后，他更在意的是自己想要做成什么樣的事情。創(chuàng)立私募的初衷是希望在券商自營投資中被證明有效的多資產(chǎn)多策略投資理念能夠服務(wù)于更多客戶。

　　他認(rèn)為，好的投資，防御性應(yīng)該是第一位的，應(yīng)在盡量避免較大回撤的基礎(chǔ)上追求超額收益。而多資產(chǎn)多策略模式恰恰是較堅硬的防御盾牌。目前恒立私募已形成多資產(chǎn)組合、定增組合、可轉(zhuǎn)債組合和跨市場套利四大主打產(chǎn)品線，致力于追求有韌性的絕對收益。展望未來，看好可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的攻守平衡投資價值。

　　采取多資產(chǎn)多策略模式

　　潘煥煥表示，多資產(chǎn)多策略投資理念的形成，可回溯至他在券商工作的時期。早期，券商更多是按資產(chǎn)類別將團隊和資金劃分為股票投資部、固定收益投資部、衍生品投資部等。然而，某一類資產(chǎn)遇到至暗時刻的情況時有發(fā)生，這容易導(dǎo)致一個業(yè)務(wù)團隊的投資因風(fēng)控被全部斬倉止損，有時候在止損后不久，這類資產(chǎn)又開始企穩(wěn)回升。

　　這樣的單一資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，在要求絕對收益的機構(gòu)中，往往較難做出良好業(yè)績。而多資產(chǎn)多策略的投資模式，可以把握各類資產(chǎn)趨勢性投資機會，并通過資產(chǎn)間對沖機制控制整體風(fēng)險水平，實現(xiàn)更加平穩(wěn)的投資收益。尤其是當(dāng)不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性較弱時，多資產(chǎn)多策略能夠有效分散風(fēng)險，避免低位賣出的尷尬。

　　他補充說，做單一資產(chǎn)策略需要的是深度，多資產(chǎn)多策略需要的是廣度。以釣魚為例，前者更像專注在一個地方釣魚，可能對這個魚塘每個角落都很熟悉；而后者則是去多個魚塘釣魚，需要了解不同魚塘的情況，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一個魚塘的魚不多了，就換一個魚塘看看，總有魚塘能釣到魚。

　　在潘煥煥看來，基于多資產(chǎn)多策略模式，投資更容易實現(xiàn)絕對收益，并打造收益曲線的韌性。他說，在投資乃至生活中，可能經(jīng)常會遇到黑天鵝事件，如果無法回避，那就要努力變得有韌性，讓它們對投資者的沖擊沒有那么大，甚至讓投資者成長或者獲益。組合式投資便是韌性的一大屏障。

　　覆蓋四大策略

　　據(jù)介紹，在深耕多資產(chǎn)多策略理念基礎(chǔ)上，恒立私募目前形成了四大主打策略，分別為多資產(chǎn)策略、定增組合策略、可轉(zhuǎn)債組合策略和跨市場套利策略。

　　多資產(chǎn)策略，主要是通過自上而下多維宏觀分析和自下而上分析各類資產(chǎn)的估值水平相結(jié)合，再通過調(diào)整風(fēng)險權(quán)重實現(xiàn)分散化配置。定增組合策略基于折價保護的定增和大宗交易策略，保證折價收益與流動性風(fēng)險平衡，獲取確定性折價收益?？赊D(zhuǎn)債組合策略通過利用金融工程工具，構(gòu)建多因子驅(qū)動投資策略模型，構(gòu)建涵蓋高、中、低風(fēng)險的投資策略體系。跨市場套利策略涵蓋可轉(zhuǎn)債、股票、商品、海外等多個要素組合。

　　潘煥煥表示，圍繞這四大策略，恒立私募既發(fā)行了多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品，也發(fā)行了一些單一做可轉(zhuǎn)債、定增、套利的垂直類產(chǎn)品，服務(wù)不同類型的客戶。近年來，公司對四大策略進(jìn)行了迭代更新。

　　例如，定增組合策略上，在堅持時間、行業(yè)、個股分散的基礎(chǔ)上，2025年加大了對詢價轉(zhuǎn)讓項目的投資，從去年嘗試性少量投資，到今年持倉詢轉(zhuǎn)項目已超過定增倉位的一半。同時，加強了對金融工程工具的使用，通過分析3000多個定增項目，提煉出70多項有效因子，并結(jié)合上市公司調(diào)研，提升了選股勝率。

　　再比如在可轉(zhuǎn)債組合策略上，根據(jù)市場變化，從清償回售博弈轉(zhuǎn)向強贖下修博弈，從周期反轉(zhuǎn)投資邏輯轉(zhuǎn)向“反內(nèi)卷”受益邏輯，從低絕對價、低轉(zhuǎn)股溢價率的雙低策略進(jìn)化為綜合指標(biāo)評估策略，從關(guān)注公司償債能力到兼顧重組價值等。

　　在套利策略上，2024年重點開展可轉(zhuǎn)債套利。2025年在可轉(zhuǎn)債套利的基礎(chǔ)上，重點拓展了股票要約收購、異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)、跨境套利、北交所打新、港股錨定、臨期轉(zhuǎn)債等方面的套利業(yè)務(wù)。

　　看好可轉(zhuǎn)債投資

　　在投資這門復(fù)雜功課面前，做好一種資產(chǎn)有時都讓人身心俱疲。面對多種資產(chǎn)、多種策略，又該如何兼顧呢？

　　對此，潘煥煥回應(yīng)，一方面，過往的長時間積累打下了基礎(chǔ)，在可轉(zhuǎn)債、可交債興起之初，他便成為較早的入局者，早在2007年，他就開始接觸定增和大宗交易的投資；另一方面，金融工程工具的使用也能提高效率；另外，他認(rèn)為，興趣是重要支撐，“我每天研究投資，比看場電影還要愉悅”，這種熱愛是支撐他不斷研究、學(xué)習(xí)、比較各類資產(chǎn)的核心驅(qū)動力。

　　目前，他認(rèn)為，從資產(chǎn)對比角度來看，滬深300指數(shù)的股息率在低利率時代依然具有一定的投資性價比。隨著A股行情的持續(xù)演繹，盡管后續(xù)波動可能會加大，仍持續(xù)看好民營企業(yè)活力進(jìn)一步釋放后的A股行情?？紤]到貨幣政策維持寬松，債券收益率走低，政策強化分紅預(yù)期，優(yōu)質(zhì)企業(yè)分紅率有望持續(xù)提升等因素，當(dāng)前比較看好高股息的紅利品種。

　　另一方面，他表示，看好可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的投資價值。在可轉(zhuǎn)債投資上，除了遵循分散投資原則，單一可轉(zhuǎn)債占比不超過5%，單一行業(yè)占比不超過15%之外，恒立私募還搭建起了可轉(zhuǎn)債投資的七個子策略，分別為雙低策略、單低策略、逆境反轉(zhuǎn)策略、下修預(yù)期策略、小市值高波動策略、價值驅(qū)動策略、套利策略。

　　展望后市，他認(rèn)為，當(dāng)市場波動加大時，具備攻守平衡屬性的可轉(zhuǎn)債更具性價比?？赊D(zhuǎn)債資產(chǎn)既有股性也有債性，在市場調(diào)整時可以平滑波動，在上漲時又能分享股票市場的機會。而且，可轉(zhuǎn)債的供需關(guān)系也在改變，隨著供給的減少，可轉(zhuǎn)債的投資價值更加凸顯。