10月28日-11月1日，食品飲料指數(shù)漲幅為3.0%，申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)排名第2，跑贏滬深300約1.6pct，子行業(yè)中其他酒類(lèi)（10.0%）、肉制品（7.0%）、乳品(6.5%)表現(xiàn)較好。本周行情與季報(bào)表現(xiàn)相關(guān)，行業(yè)龍頭雙匯、伊利、汾酒業(yè)績(jī)超預(yù)期，【五糧液(000858)、股吧】、老窖等表現(xiàn)不俗，推動(dòng)板塊整體走強(qiáng)。三季報(bào)已披露完成，分子行業(yè)來(lái)看，白酒業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化：汾酒、五糧液、老窖、今世緣、古井等持續(xù)快速增長(zhǎng)；水井業(yè)績(jī)表現(xiàn)出較大彈性；茅臺(tái)發(fā)貨量略有放緩；酒鬼、洋河、口子窖等由于自身業(yè)務(wù)節(jié)奏問(wèn)題低于市場(chǎng)預(yù)期。整體看白酒龍頭三季報(bào)多數(shù)向好，消費(fèi)升級(jí)、區(qū)域擴(kuò)張應(yīng)是主因。啤酒概念三季報(bào)業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要受益于競(jìng)爭(zhēng)趨緩、產(chǎn)品升級(jí)、降稅利好等影響，利潤(rùn)提升邏輯得以驗(yàn)證。大眾品龍頭普遍表現(xiàn)出較強(qiáng)的持續(xù)性：

　　雙匯、伊利、中炬絕味等季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期。海天仍然以穩(wěn)為主，恒順、安琪、榨菜等調(diào)整效果顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)已有回暖。桃李由于月餅拖累以及費(fèi)用投放節(jié)奏問(wèn)題低于預(yù)期。目前企業(yè)已開(kāi)始備戰(zhàn)春節(jié)，為旺季銷(xiāo)售做好準(zhǔn)備。

　　我們估計(jì)四季度白酒整體壓力不大，挺價(jià)、去庫(kù)存等動(dòng)作已為春節(jié)做好鋪墊；乳制品競(jìng)爭(zhēng)續(xù)存；調(diào)味品以穩(wěn)為主。建議白酒持有品牌力強(qiáng)、改革勢(shì)能不斷釋放的高端酒貴州茅臺(tái)、五糧液、【瀘州老窖(000568)、股吧】，優(yōu)選全國(guó)化潛力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有長(zhǎng)期配置價(jià)值；看好調(diào)味品板塊的投資機(jī)會(huì)。海天中炬基本面無(wú)礙，榨菜未來(lái)成長(zhǎng)邏輯在于深度渠道下沉帶來(lái)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)，四季度值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　投資組合：優(yōu)選業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、估值低標(biāo)的。建議配置貴州茅臺(tái)、中炬高新、【山西汾酒(600809)、股吧】、伊利股份。（1）貴州茅臺(tái)：3Q19營(yíng)收增速低于預(yù)期，主因在于經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量減少導(dǎo)致客觀上發(fā)貨量不足，以及直營(yíng)渠道下半年理順，三季度效果未能完全體現(xiàn)。隨著后續(xù)直營(yíng)渠道更加順暢，直營(yíng)占比將進(jìn)一步提升，全年增長(zhǎng)目標(biāo)完成概率大。長(zhǎng)期來(lái)看茅臺(tái)供需偏緊格局不變，渠道價(jià)差較大，價(jià)格提升空間充足。（2）中炬高新：3Q19調(diào)味品業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。利潤(rùn)略超預(yù)期。公司已脫離國(guó)企體制束縛，兩家公司融合需要時(shí)間調(diào)整，19年我們看到的種種變化，也在預(yù)期之中。公司基本面良好，廚邦品牌、渠道均有扎實(shí)基礎(chǔ)，公司公布現(xiàn)金激勵(lì)制度，機(jī)制的變化大概率推動(dòng)公司走上高速發(fā)展軌道。全國(guó)化拓展、全品類(lèi)發(fā)展、全渠道運(yùn)營(yíng)，三大成長(zhǎng)邏輯清晰，且MSCI擴(kuò)容，外資流入也有助于推升公司估值水平。

　　我們長(zhǎng)期堅(jiān)定看好公司發(fā)展。（3）山西汾酒：3Q19業(yè)績(jī)?cè)?4%超預(yù)期，原因在于終端動(dòng)銷(xiāo)順暢導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收增速加快，以及銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅下降。公司精耕終端、配合拉動(dòng)政策，庫(kù)存回歸低位，四季度輕裝上陣，全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。（4）【伊利股份(600887)、股吧】：3Q19業(yè)績(jī)超預(yù)期，主因在于銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅回落。公司股權(quán)激勵(lì)方案出臺(tái)，我們更應(yīng)理性看待公司未來(lái)發(fā)展。伊利處于平臺(tái)化發(fā)展初期，新市場(chǎng)、新業(yè)務(wù)拓展，未來(lái)大概率可獲得長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。且目前估值已在合理區(qū)間，仍有較好配置價(jià)值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。