11月11日，中信證券在深圳舉辦主題為“奮進(jìn)新征程”的2026年資本市場(chǎng)年會(huì)。在資本市場(chǎng)論壇中，中信證券多位首席分析師認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)在波動(dòng)中復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，宏觀方面將持續(xù)以積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策提供有力支撐。

　　在全球環(huán)境、科技趨勢(shì)與制度變革的共同驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)資產(chǎn)的紅利時(shí)代已然開啟，從制造業(yè)定價(jià)權(quán)重估、企業(yè)出海深化到科技行情延續(xù)，三大配置主線清晰浮現(xiàn)。

　　● 劉英杰譚丁豪

　　中國(guó)資本市場(chǎng)邁入全新發(fā)展階段

　　“中國(guó)資本市場(chǎng)已邁入全新發(fā)展階段，煥發(fā)蓬勃生機(jī)?！敝行抛C券總經(jīng)理鄒迎光在致辭中表示，展望“十五五”時(shí)期，在全球環(huán)境、科技趨勢(shì)與制度變革的共同驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)資本市場(chǎng)將呈現(xiàn)新的特征，在新征程上奮進(jìn)前行。

　　具體而言，鄒迎光認(rèn)為，全球變局下的產(chǎn)業(yè)與金融重構(gòu)帶來外部破局契機(jī)，當(dāng)前百年變局加速演進(jìn)，全球產(chǎn)業(yè)與金融格局正在深度調(diào)整，中國(guó)國(guó)際影響力與全球治理參與能力持續(xù)增強(qiáng)。在產(chǎn)業(yè)層面，中國(guó)制造在復(fù)雜環(huán)境中彰顯強(qiáng)大韌性，今年前三季度出口同比增長(zhǎng)7.1%，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出，未來更多本土龍頭企業(yè)將向跨國(guó)巨頭轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)份額優(yōu)勢(shì)向定價(jià)權(quán)的轉(zhuǎn)化。在金融層面，地緣形勢(shì)變化與大國(guó)博弈加劇了全球金融市場(chǎng)的脆弱性，資金區(qū)域與資產(chǎn)類型再平衡成為共識(shí)，這一過程將推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估持續(xù)提速。

　　在科技趨勢(shì)方面，鄒迎光表示，科技驅(qū)動(dòng)下的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換催生資本市場(chǎng)新機(jī)遇，中國(guó)產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵技術(shù)突破與經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換成效顯著，為市場(chǎng)注入新活力。微觀層面，人工智能、生物科技等新質(zhì)生產(chǎn)力蓬勃發(fā)展，在多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)引領(lǐng)，改變了對(duì)中美科技差距的傳統(tǒng)認(rèn)知，推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善，點(diǎn)燃全球資金布局熱情。中觀層面，資本市場(chǎng)向“新”發(fā)展趨勢(shì)明顯，今年A股電子行業(yè)市值曾反超銀行業(yè)，未來新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)市值占比將持續(xù)提升，市場(chǎng)表現(xiàn)將更貼合新經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)國(guó)際化進(jìn)程。宏觀層面，“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)將助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能切換，預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化下的溫和修復(fù)，新質(zhì)生產(chǎn)力將穩(wěn)定未來五年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞。

　　在制度變革方面，鄒迎光表示，制度環(huán)境優(yōu)化將塑造市場(chǎng)生態(tài)新氣象。資本市場(chǎng)制度的包容性與適應(yīng)性持續(xù)增強(qiáng)，聚焦投融資功能協(xié)調(diào)發(fā)展。一方面，制度設(shè)計(jì)與新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好更兼容，能提供全生命周期融資服務(wù)，后續(xù)改革將重點(diǎn)發(fā)展直接融資，精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，健全優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)。另一方面，居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化趨勢(shì)突出，我國(guó)居民權(quán)益資產(chǎn)配置比重仍有較大提升空間，未來將通過營(yíng)造“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”環(huán)境、增加優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品供給、強(qiáng)化上市公司回報(bào)意識(shí)，構(gòu)建融資與投資的良性循環(huán)。

　　聚焦產(chǎn)業(yè)升級(jí)與內(nèi)需激活

　　在會(huì)上，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明和中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆分別對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策導(dǎo)向和資產(chǎn)配置作出展望。

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)波動(dòng)中復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)5.0%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)，2026年將保持在4.9%左右。”明明認(rèn)為，考慮基數(shù)因素及政策節(jié)奏，2026年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)“前低后高”的節(jié)奏。

　　宏觀政策層面，明明認(rèn)為，2026年中國(guó)財(cái)政政策將更加積極，宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度仍將延續(xù)。具體來看，赤字率或?qū)⒗^續(xù)維持在4%左右，專項(xiàng)債額度有望提升并向項(xiàng)目建設(shè)傾斜；在貨幣政策方面，降準(zhǔn)降息空間依然存在，結(jié)構(gòu)性貨幣工具將持續(xù)發(fā)力，央行繼續(xù)進(jìn)行國(guó)債買賣。

　　對(duì)于大類資產(chǎn)配置，明明認(rèn)為，全球宏觀環(huán)境整體偏寬松，債市方面，國(guó)債利率或?qū)⑾认潞笊希枰P(guān)注兩階段主導(dǎo)因素的變化；外匯方面，人民幣匯率有望溫和升值；商品方面，黃金作為配置資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值仍具吸引力。

　　楊帆則聚焦中長(zhǎng)期趨勢(shì)，她認(rèn)為當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，國(guó)內(nèi)政策總量與改革共進(jìn)，“十五五”時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望“萬里豁晴川”。國(guó)際層面，長(zhǎng)期來看，全球產(chǎn)業(yè)與金融秩序正經(jīng)歷破裂與重構(gòu)，各國(guó)需重新審視自身戰(zhàn)略定位，這一變局恰好為中國(guó)企業(yè)出海與人民幣國(guó)際化進(jìn)程帶來戰(zhàn)略機(jī)遇。

　　國(guó)內(nèi)方面，她表示，我國(guó)政策亮點(diǎn)突出，產(chǎn)業(yè)發(fā)展與內(nèi)需激活將成為核心聚焦方向。構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系有望實(shí)現(xiàn)“一子落而滿盤活”的效果，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)有望取得顯著成效。資本市場(chǎng)改革正成為推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心抓手，國(guó)企改革夯實(shí)央企科技創(chuàng)新主力軍地位，能源改革推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色低碳轉(zhuǎn)型。

　　此外，楊帆認(rèn)為，補(bǔ)齊內(nèi)需短板是關(guān)鍵挑戰(zhàn)。“十五五”時(shí)期理想經(jīng)濟(jì)增速中樞或達(dá)4.8%左右，政策重心會(huì)更多向需求端平衡。其中，服務(wù)消費(fèi)的擴(kuò)張是提升消費(fèi)率的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)政策將從收入分配改革、資本市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”、服務(wù)消費(fèi)供給增效等多維度協(xié)同發(fā)力，而投資端增長(zhǎng)點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)。

　　展望2026年，楊帆表示，財(cái)政政策將強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)、延續(xù)溫和擴(kuò)張，資金投向持續(xù)優(yōu)化，城投轉(zhuǎn)型成首要看點(diǎn)；貨幣政策落實(shí)適度寬松基調(diào)，政府債有望主導(dǎo)社融表現(xiàn)；投資端預(yù)計(jì)低位正增長(zhǎng)，推動(dòng)供需加速重回均衡。

　　三大配置主線愈發(fā)清晰

　　自4月以來，A股市場(chǎng)持續(xù)上行，截至11月11日，上證指數(shù)報(bào)收4002.76點(diǎn)。以科技為主線的上漲行情進(jìn)入階段性節(jié)點(diǎn)后，下一階段投資主線已成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)此，中信證券首席A股策略師裘翔在資本市場(chǎng)論壇中進(jìn)行了詳細(xì)的展望。

　　“展望2026年，中國(guó)資產(chǎn)的紅利時(shí)代才剛剛開始。”裘翔表示，A股全球營(yíng)收敞口企業(yè)已不局限于少數(shù)公司，而是足以推動(dòng)整個(gè)A股的行情，未來A股的基本面要放在全球市場(chǎng)需求去看，而不是單看本土需求。

　　具體而言，他表示，A股上市公司正陸續(xù)從本國(guó)敞口的本土化企業(yè)轉(zhuǎn)型為全球敞口的跨國(guó)公司，中國(guó)資本市場(chǎng)也正從新興市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)型為成熟市場(chǎng)，A股不僅是中國(guó)的A股，也是全球的A股?！笆逦濉逼陂g，中國(guó)企業(yè)在全球價(jià)值鏈分配中的位置有望進(jìn)一步抬升，把份額優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)，這是A股邁向低波動(dòng)上行行情的基礎(chǔ)。

　　從市場(chǎng)流動(dòng)性來看，裘翔認(rèn)為，追求穩(wěn)健回報(bào)的絕對(duì)收益資金持續(xù)入市，應(yīng)該是未來資本市場(chǎng)增量流動(dòng)性格局的核心特征，一定程度上推動(dòng)了A股寬基指數(shù)波動(dòng)率步入長(zhǎng)期下行趨勢(shì)；工具型產(chǎn)品逐步搶占傳統(tǒng)主觀多頭產(chǎn)品市場(chǎng)份額，可能會(huì)階段性放大局部板塊和主題的波動(dòng)，但并不影響大局。

　　配置方面，裘翔認(rèn)為，可聚焦三大主線：一是中國(guó)制造業(yè)定價(jià)權(quán)重估。“十五五”期間制造業(yè)將從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向份額優(yōu)勢(shì)，向定價(jià)權(quán)、利潤(rùn)轉(zhuǎn)化，提升全球產(chǎn)業(yè)分工地位，具有份額優(yōu)勢(shì)、供給彈性小、重置成本高的領(lǐng)域，長(zhǎng)期利潤(rùn)率提升是核心投資線索，重點(diǎn)關(guān)注有色、化工、新能源行業(yè)。

　　二是企業(yè)出海深化。滲透初期品類可關(guān)注利潤(rùn)率抬升，加速階段需緊盯全球產(chǎn)能布局，出海賽道已從工業(yè)品延伸至技術(shù)服務(wù)、IP、文創(chuàng)、餐飲供應(yīng)鏈等，機(jī)械、創(chuàng)新藥、電力設(shè)備、軍工行業(yè)是重點(diǎn)方向。

　　三是科技行情延續(xù)。需等待AI商業(yè)化場(chǎng)景的突破性節(jié)點(diǎn)打開想象空間，云側(cè)生產(chǎn)力工具、個(gè)性化AI、端側(cè)硬件及應(yīng)用均有機(jī)會(huì)，且云側(cè)定價(jià)已相對(duì)充分；當(dāng)AI向端側(cè)擴(kuò)散時(shí)，中國(guó)在硬件和應(yīng)用端的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將顯現(xiàn)，重點(diǎn)布局半導(dǎo)體、算力、端側(cè)硬件、AI應(yīng)用領(lǐng)域。